2018年第四季度成材市场展望

　　成材供给端存有改善：四季度我们看到供给端的改善将来自三个方面：1、产能投资增加已经带来产量的释放周期，这从前述中已经有所陈述;在产能增速和产量增速未见顶之前，我们难以给出具体的改善程度;但以粗钢产量累计同增速口径来看，这一增速或将维持在不低于5.0%的水平;2、环保限产严令禁止“一刀切”，并采取差异化的“一厂一策”政策，这是从过去企业生产外部成本为“零”转向另一个极端，其阻碍的仍然是产业的升级通道;而本次“一厂一策”政策的采纳和执行，也是了打通产业升级逻辑的暴涨，因此后期类似的“一刀切”将难以存在;而“一厂一策”政策将大行其道，这也是供给端持续改善的暴涨;3、从持续近一年的环保执行中，厂商环保达标已经出现改善。从高炉开工率同比下滑，而生铁产量维持微幅增长，粗钢产量率创新高来看，供给端的改善是明显的;而“一厂一策”政策被保障执行的政策底部，也强化了供给端改善的局面，这些不止是四季供给端的改善，因此综合来看，四季度供给端存有明显的增量。

　　需求端短期韧性与中长期回暖共存，相伴生的不确定性使风险偏好走弱，加剧行情震荡：经济下行与风险聚集下，货币供应传导不畅与融资需求强劲并存，约束资金投放，经济下滑趋势不变;而基建成为唯一逆周期调控方式，其对冲力度和效果同样约束于国内控制债务的努力;不过融资体制机制的破除或为中间变量，但其短期内难以改变，因此当前资金为最大阻力，这也是本轮经济对冲中，效果弱于此前任何一轮刺激的理由所在，而防范化解金融风险政策阶段性的让位于稳定经济增长目标;而房地产亦作为顺周期的经济行为，目前仍在见顶回落的过程中，下行随时可能发生，其增加的不确定性也是成为制约市场的重要因素，这些不仅制约固定资产开支，钢材等大宗商品需求下滑;同时风险情绪走弱也带来高位价格处的风险和波动，高位减持和逢高沽空之间的切换成为不二法门。从实际状况来看，前8个月货币供应与社会融资需求低位徘徊，货币供应同比增长低于8.3%达5个月，社会融资增速同比下降高于13.47%达5个月;M1增速恶化更为明显，从年初15%的同比增速持续下滑支8月的3.9%，显示出资金供给收紧与实体经济经营恶化的状况。

　　从固定资产投资来看，8月份固定资产投资累计同比增速再创新低至5.3%;同期基建投资出现断崖式下滑，累计同比增速为4.2%，远低于上年全年的19%的增速;而房地产投资和制造业投资表现韧性，这与我们在二季报中认为的地产商加速资金回笼解决融资收紧后的困局决定的，并非市场需求走强。前8个月房地产投资累计同比增速均值为10.10%;在房地产回落、基建即便对冲，其效果弱于此前任何一轮的判断下，制造业投资增长也难以持续;这也是我们虽然看到前8个月制造业累计同比增速逐月回升，并从年初的3.8%增长创出至8月份的7.5%的新高水平;但对其以保持谨慎观点，这些观点均构成了我们看空中长期的需求，带来降低库存的努力;而短期的韧性虽在，但让位于季节性需求停滞以及降低库存的目标，供给端的缺乏约束成为造成供给阶段性失衡的重要因素。钢材出口存回暖机会;但对其对国内市场的支撑或有限。前文分析可知，热卷价格上涨动力不足与热卷作为出口主要品种，成为三季度单月钢材出口企稳的重要因素，削弱了国内钢材出口受到高位价格的制约。